光華講壇—社會名流與企業家論壇第6623期

主題：長期依賴性與資產回報異常 Long-Range Dependence and Asset Return Anomaly

主講人：鄧世杰 佐治亞理工學院副教授

主持人：劉俊 西南財經大學金融研究院教授

時間：7月31日 12:30-13:30

地點：光華校區35棟金融研究院202會議室

主辦單位：金融研究院 科研處

主講人簡介：

鄧世杰，佐治亞理工學院 H. Milton Stewart 工業與系統工程學院副教授。他擁有北京大學應用數學學士學位、明尼蘇達大學數學碩士學位和加利福尼亞大學工業工程與運籌學博士學位。他是能源市場金融建模、定價和風險管理應用統計學習和數據分析、電力傳輸定價、碳排放交易和分布式能源資源實物期權估值方面的專家。他曾受邀在多個國際會議和研討會上作為全體發言人，就能源行業的金融工程和應用主題發表演講。他于 2002 年獲得美國國家科學基金會頒發的 CAREER 獎。鄧教授曾就金融和能源行業的能源衍生品定價和風險管理問題為多家私營和上市公司提供咨詢服務。他還是一家對沖基金的科學顧問委員會成員。

內容提要：

We investigate the significance of long-range dependence effect of asset prices in forecasting asset returns. By modeling asset price dynamics as a fractional Brownian motion process and using the corresponding Hurst parameter as a proxy to the long-range dependence of prices, a long-range dependence factor is constructed as the Hurst parameters estimated from daily logarithm returns of assets. Portfolio-level analysis and firm-level cross-sectional regressions reveal an abnormally negative returns associated with the long-range dependence factor, which is statistically significant. Specifically, a long-short strategy formed by sorting stocks with respect to the estimated Hurst parameters and then longing/shorting stocks in the lowest/highest deciles offers a 13.13% return per annum after accounting for transaction costs. The predictive regression method confirms that there is an anomalous return associated with the long-range dependence factor. Such anomalous returns is not explained by the identified risk factors in the existing literature and it is robust with respect to factor construction and portfolio formation parameters.

我們研究了資產價格的長程依賴效應在預測資產回報率中的重要性。通過將資產價格動態建模為分數布朗運動過程，并使用相應的赫斯特參數作為價格長程依賴性的代理變量，我們構建了一個長程依賴性因子，該因子是由資產每日對數收益估算的赫斯特參數得出的。投資組合層面的分析和公司層面的橫截面回歸揭示了與長程依賴因子相關的異常負收益，且在統計上具有顯著性。具體來說，根據估計的赫斯特參數對股票進行排序，然后做多/做空最低/最高十分位數的股票所形成的多空策略，在計入交易成本后，年收益率為 13.13%。預測回歸法證實，存在與遠程依賴因子相關的異常回報。現有文獻中已確定的風險因子無法解釋這種異常回報，而且這種異常回報在因子構建和投資組合形成參數方面是穩健的。